钨全产业链龙头✿★◈。发轫于1958年✿★◈，现已形成钨钼✿★◈、稀土✿★◈、能源新材料三大核心业务yy街机三国官网✿★◈，福建省国资企业✿★◈。公司主要优势产品如钨粉末✿★◈、细钨丝✿★◈、硬质合金棒材✿★◈、钼酸铵✿★◈、钴酸锂等的市场份额保持前列✿★◈，硬质合金✿★◈、切削工具✿★◈、细钨丝✿★◈、磁性材料✿★◈、钴酸锂等重点产品盈利进一步提升✿★◈。公司受益于钨价上涨✿★◈，2025年实现归母净利23.1亿元✿★◈，同比+33.6%✿★◈；2026Q1钨价飙升yy街机三国官网✿★◈，均价高达74万元/吨✿★◈，净利大幅增长183.1%达到11.1亿元✿★◈。

　　子公司盈利拆解✿★◈。钨钼业务全产业链盈利能力较强✿★◈。上游端✿★◈，公司的3家矿业子公司贡献较大✿★◈。宁化行洛坑（98.95%）✿★◈、金鼎钨钼（100%）✿★◈、洛阳豫鹭（60%）均负责钨矿及其副产品的生产✿★◈、销售和采购✿★◈，2025年分别实现净利润4.1亿元新利体育·18✿★◈、3.6亿元和1.2亿元新利体育·18✿★◈，实现净利率44%✿★◈、45.8%和33.8%新利体育·18✿★◈。考虑权益比例计算✿★◈，钨钼上游子公司对净利贡献为8.4亿元✿★◈。下游端✿★◈，子公司包括厦门金鹭✿★◈、厦门虹鹭等✿★◈，其中厦门金鹭主营钨粉✿★◈、碳化钨粉✿★◈、异型硬质合金及其他难熔金属材料和氧气✿★◈、钴粉✿★◈、合金粉的生产与销售✿★◈，厦门虹鹭生产✿★◈、销售钨丝✿★◈、钼丝等各种电光源材料✿★◈，2025年分别实现净利润6.1亿元和9.8亿元✿★◈，分别实现净利率10.2%和22.8%✿★◈。考虑权益比例计算✿★◈，钨钼下游子公司对净利贡献为12.6亿元✿★◈。稀土业务和电池材料方面✿★◈，金龙稀土主营稀土氧化物yy街机三国官网✿★◈、稀土金属✿★◈、磁性材料和发光材料等稀土精深加工以及稀土功能材料yy街机三国官网✿★◈。厦钨新能主营电池材料✿★◈。2025年分别实现净利润2.4亿元和7.5亿元✿★◈，实现净利润率4.1%和3.8%✿★◈。考虑权益比例计算✿★◈，稀土子公司和电池材料子公司对净利贡献分别为1.5亿元和3.8亿元yy街机三国官网✿★◈。

　　公司在产自有矿山包含①宁化行洛坑钨矿✿★◈，隶属于子公司宁化行洛坑钨矿有限公司✿★◈，权益比例98.95%✿★◈，②都昌阳储山钨钼矿✿★◈，隶属于子公司江西都昌金鼎钨钼矿业有限公司✿★◈，权益比例100%✿★◈，③洛阳豫鹭回收钼尾矿中的白钨矿✿★◈，是公司与洛阳钼业合资建立的控股子公司✿★◈，对洛阳钼业选矿二公司选钼尾矿中的白钨矿进行综合回收✿★◈，矿石来源为洛阳钼业的栾川三道庄钼钨矿✿★◈，权益比例60%✿★◈，上述三个在产矿山年产钨精矿总量约在1.2万吨标吨✿★◈，权益量在1万吨左右✿★◈。

　　公司在建/储备自有矿山包含①博白巨典油麻坡钨钼矿✿★◈，隶属于麻栗坡海隅钨业有限公司✿★◈，权益比例100%✿★◈，预计在2026年建成✿★◈，2027年达产✿★◈，产量3200标吨钨精矿✿★◈；②江西修水昆山钨钼矿采矿权及杨师殿探矿权✿★◈，已于2026年4月底完成收购新利体育·18✿★◈，隶属于九江大地yy街机三国官网✿★◈，股权比例69%✿★◈，按照66万吨/年的原矿处理规模以及0.3%的品位计算✿★◈，考虑80%回收率✿★◈，建成后年产钨精矿约1600吨✿★◈，时间节奏尚不明确✿★◈；③集团所持有的大湖塘钨矿注入仍在推动中✿★◈。设计采选规模原矿825万吨/年（北区露天660万吨/年✿★◈，南区地下165万吨/年）✿★◈，建成后钨精矿规模在万吨以上✿★◈。综上✿★◈，短期公司增量来自油麻坡钨钼矿✿★◈；若看到2030年左右✿★◈，增量来自九江大地和大湖塘钨矿✿★◈，届时公司总钨精矿产量可高达2.5万吨以上✿★◈，粗算权益量超2万吨✿★◈。

　　风险提示✿★◈：油麻坡投产进度/大湖塘注入进展不及预期的风险✿★◈；钨库存超规模释放导致钨价下跌✿★◈；下游需求萎缩风险✿★◈。

　　投资建议✿★◈：维持“优于大市”评级✿★◈。预计公司2026-2028年的营收分别为787/930/1023亿元✿★◈，同比增速70%/18%/10%✿★◈；归母净利润分别为42.1/51.2/57.0亿元yy街机三国官网✿★◈，同比增速82%/22%/11%✿★◈；EPS分别为2.65/3.23/3.59元✿★◈，当前股价对应PE分别为19.9x/16.4x/14.7x✿★◈。公司稳健经营✿★◈，油麻坡钨矿预计2027年达产新利体育·18✿★◈，大湖塘钨矿在2030年后有放量预期yy街机三国官网✿★◈，维持“优于大市”评级✿★◈。新利18✿★◈，世界500强企业✿★◈，新利18✿★◈，